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「人民币汇率大跌」a股波动模型下,港股的「性价比」是否凸显?五大基金经理得出了最新的判断

时间:2021-05-02 13:05:53作者:佚名

港股正成为市场基金的目标。一方面,a股h股溢价指数仍处于历史高位,h股投资的成本绩效突出;另一方面,由于中国股票的回报、估值优势和资金南下等因素,港股成为市场的焦点。

2021年香港股市有哪些投资机会?哪些部门值得关注?如何布局公款?《中国基金报》记者采访了Boss股权投资总部综合投资研究总监兼股权投资主题组负责人曾鹏、大成基金国际业务部总监兼大成港股精选拟任基金经理白洋、汇丰金途海外投资部总监兼汇丰金途沪深基金、港股通双核基金经理程蜜、国泰基金经理Dani、金创何新港股通大消费、金创何新港股通研究精选基金经理胡耀生。

这些基金经理认为,港股前期估值最剧烈的调整已经过去,2021年港股的表现可能会好于a股。中长期来看,港股市场将在中国新经济公司的领导下从长期结构性市场中脱颖而出,更适合投资者使用港股基金布局。

港股有中长期投资机会

中国基金报记者:a股h股溢价指数仍处于历史高位,不少投资者看好港股的投资机会。对此你怎么看?是时候布局港股了吗?

曾鹏:港股的投资机会不是因为估值比a股低,也不完全是因为中国股票的回报。南向资本也是港股众多驱动变量之一。从长远来看,香港股市将在中国新经济公司的领导下,从长期的结构性市场中脱颖而出,这在几个方面都不同于过去。

第一,宏观政治环境发生了变化。由于率先控制新冠肺炎疫情和海外制造订单的回归,香港市场成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体,这是港股上涨的重要宏观经济基础。

第二,从流动性来看,内外都在增强港股的资金供给。首先,南方的基金得益于国内公募基金的持续销售。国内机构投资者开始通过港股通配置优质中国资产,与2015年国内个人投资者主导的港股热有明显区别;其次,在海外,由于美国货币持续过度超支,美国主要股指持续创出历史新高。在中国经济走强和人民币升值的背景下,其溢出的流动性也进入了香港股市。

第三,从长远来看,决定一个市场是否有长期投资机会的核心在于是否有优质公司上市。香港股市正逐渐成为中国新经济企业的重要上市地。近年来,mainland China蓬勃发展的数字经济、云计算、短视频、在线教育、医疗创新、消费创新企业加速登陆港股;同时,由于地缘政治因素,港股还承接了美股上市的一批优质中国股票的二次上市。优质中国创新企业的供应,大大增强了香港股市的吸引力。更重要的是,中国经济强劲的基本面为这些企业的业绩持续增长提供了重要基础,从而吸引了国内外投资者的共同配置。

因此,预计目前香港股市的上涨将是一个趋势性的长期投资机会,将引出中国新经济公司领导下的长期结构性市场。

白洋:由于发展历史悠久,香港股市基本形成了机构投资者主导的格局,散户的交易影响力相对有限。而且港股是典型的离岸市场,两头在外,所以港股和a股估值还是有相当大的差距。我们可以用很多衡量标准来比较。港股明显比a股和美股便宜。比较直接的比较是看AH的股价差,就是完全一样的公司股票在两地上市的价格差。a股溢价长期平均值在25%左右,也就是说港股在20%左右。目前,a股和h股的股价差仍在40%左右,也就是说,港股基本处于a股下跌30%的位置。

这背后有很多原因,最重要的是供求关系。两地虽然实现了互联互通,但份额不能随意互换。由于基金在a股市场的投资目标相对有限,其投资者更愿意支付高额溢价。港股的投资者多为国际机构投资者,投资对象覆盖全球,包括美国、欧洲、日本、香港、中国等新兴市场,以及沪深沪港通开通后的a股,可以选择更广范围的投资对象。因此,港股没有获得特别溢价。所以估值的差异主要是市场风格和流动性造成的。

那么,现在是布局港股的好时机吗?即使经历了2020年的结构性牛市,港股整体估值仍处于相对合理的水平,与a股估值相比优势明显。国内南向基金长期战略性增持港股,外国在美国的货币环境宽松。2021年港股跑赢a股应该是大概率事件。

程蜜:a股/H股的升水率虽然从2020年第四季度的高点有所回落,但仍处于历史高位,确实体现了港股的估值优势。另一方面,建议投资者关注港股等中国核心资产的中长期投资机会,尤其是新经济的核心资产,因为这些资产是最有可能享受中国经济转型红利、盈利能力相对稳定和较高的公司。今年春节后股价调整后,其估值与利润的匹配度已经变得合理,中长期投资价值已经出现。

Dani: AH溢价是正常现象,背后有一定的结构性原因。比如港股可以不涨价不降价做空,风险比a股大。但过去10年,AH保费中心在20%左右,现在已经达到30%以上。仅仅意味着回归意味着港股比a股有更大的上涨潜力。

当然,我们今年看港股不仅基于AH溢价,还基于以下更重要的原因:

第一,2021年,港股利润会上去。港股是典型的利润驱动型市场。在利润上升周期中,市场通常表现良好。2020年,疫情给港股带来了盈利空洞。2021年,中国股票和香港本土股票都将出现强劲的利润复苏。

第二,港股估值将在2021年恢复。近两年来,随着新经济公司纷纷在港股上市(包括很多美股ADR回香港二次上市),以TMT和生物医药为代表的新经济成分比例不断上升,港股估值中心也相应上移。今年,Tik Tok自动加速,百度毕丽等。将在香港上市并纳入主流指数,港股估值上升趋势将持续。

第三,2021年港股人气和流动性将有所提升。这几年港股因为一系列黑天鹅事件(政治动荡、中美贸易战、新冠肺炎爆发)被错杀。今年中美关系略有缓和,外资由港股外流转为流入。与此同时,来自南方的资金也看到了港股作为新经济桥头堡的优势,开始大规模流入。两种资本力量的共鸣将进一步提振香港股市。

胡耀声:从中长期来看,香港股市仍然有很大的投资机会。从个股挖掘的角度来看,投资逻辑、业绩、估值之间的三角关系是我们需要把握的重点。一方面,消费、医药、互联网等一些行业的繁荣还在向上的过程中,具有一定的行业贝塔属性和高度稀缺性。虽然短期内估值相对较高,但未来收益的增长仍然可以与估值的扩张相匹配。另一方面,以传统价值股为代表的恒生指数目前估值仍处于低位,估值恢复仍有投资机会。同时,全球经济的不同复苏速度导致全球基金更倾向于配置中国资产,南方资金的持续流入可以持续为香港股市提供流动性支持。

看好2021年港股

关注流动性和政策风险

中国基金报记者:如何看待港股今年的投资机会?有哪些积极和消极的因素?

白洋:过去、现在、未来,香港股市有两个明显的变化,一个是数量的变化,一个是结构的变化。首先,香港股市是一个蓬勃发展的市场,成交量不断增加。现在已达47万亿港币,约为沪深股市a股总市值的50%。此外,港股也是IPO非常活跃的市场。HKEx多年来一直位居全球IPO总量前三,其中是数年来全球IPO融资量最大的交易所。最近得益于中资股回归的大势,可以看一线。

从结构上讲,由于香港与内地上市规则不同,以及一些历史原因,相当一部分高新技术企业只能在现有的有限条件下选择在香港上市,比如同股不同权的企业,以及B字头暂时无利可图的生物技术企业。这就导致香港股市出现了大量非常有活力的TMT和生物医药企业。根据GICS的行业分类,港股恒生指数中“新经济”成分占总市值的比例,由5年前的16%上升至现在的39%。从这个角度来看,港股有望在未来成为中国的纳斯达克。

曾鹏:把港股市场分为港股互联市场和非港股互联市场。其中,在港股联通市场,需要重点关注以恒生科技指数为代表、实际生产经营实体在内地的优质中资企业。

首先,过去十年,香港股市正成为承接以中国数字经济为代表的新经济企业上市的摇篮。同时,随着中美关系的变化,香港股市成为优质新经济企业在一级市场的重要上市地。目前,中国六大互联网企业将全部在港股上市。今年香港股市无疑是IPO的一年。港股将成为未来中国新经济投资的主战场。其次,整个港股市场都会欢迎南方和海外资本的流入,外资流入港股的趋势不会改变。三是港股政治基本面明显改善。第四,由于港股以港元定价,港元与美元挂钩,投资港股也有助于分散人民币对美元贬值的风险。港股通的投资机会将是长期和可持续的。

程蜜:决定港股市场走向的核心因素是企业利润。没有利润,很难有牛市。其他因素的作用只是扩大或削弱由企业利润决定的市场方向和变化幅度。这一轮港股行情从2020年第四季度企业盈利的转折点开始,春节后的市场调整源于盈利前景的减弱。

其中,以原油和铜为代表的这一轮全球大宗商品价格(上游原材料)暴涨,不仅损害了中国制造企业的整体盈利前景,还引发了通胀预期,从而推高了美国债务利率。从中长期供求基本面来看,其价格已经高于长期均衡价格,未来进一步上行的动力可能不足。就美国债务长期利率而言,美国债务利率快速上升的时期可能已经结束。预计港股市场的流动性将保持充裕,直至美联储开始引导QE退出预期。

从风险的角度来看,最值得关注的因素包括中美关系、全球疫情控制、大宗商品价格、美联储货币政策的转变。

胡耀声:今年以来市场波动较大,游戏交易的性价比不高。我们应该着眼于长远。既然目前无法以被低估的估值大量购买一家公司的股票以获得足够的安全边际,那么就要研究判断该公司未来3-5年的盈利能力、竞争力、景气度、行业发展趋势等基本面因素,寻找未来能够显著引领市场的行业和公司。

因为香港股市参与者是全球机构投资者,拥有丰富的投资工具,做空对冲是常态。因此,从配置的角度来看,全球资本流动和中美货币政策是目前要考虑的主要风险。

Dani:我们对今年港股市场保持乐观判断,恒生指数短期内已跌至较好的配置位置。现在更多的风险在上升而不是下降。

短期内,外部负面因素——美国国债利率飙升——略有缓解。年初美国国债利率飙升一度导致全球估值偏高,尤其是科技股估值,港股也不例外。但4月份后,美债利率上行趋势减弱,甚至降至高位,港股估值最剧烈的调整已经过去。

中期来看,华南资金向港股的配置才刚刚开始,港股资金处于起步阶段。根据近几年的公募基金新数据,推测未来几年至少有万亿资金流入港股。保险基金、年金等长期基金不在此列。

长远来看,我看好港股新的经济变化。目前,腾讯、阿里、美团、小米、Aauto faster、百度、毕丽等国内新经济领军企业已云集港股,Tik Tok即将上市。港股成为中国新经济的桥头堡,最有可能催生中国版纳斯达克多头牛市。

当然,今年港股有两个负面因素:一是国家对科技巨头的反垄断监管。目前阿里的靴子已经掉队,但腾讯和美团还不清楚。受监管的达摩克利斯之剑可能会在短期内打压科技巨头的人气和估值。

二是国内信贷紧缩环境。今年我们的货币政策定在“不急转弯”,但终究会转。近期一些央企和城市投资的债务风险暴露,国内整体信贷环境吃紧,也会通过南向资金传导到港股。

稀缺目标,新经济,生物制药等。乐观

中国基金报:目前港股关注哪些行业或板块?

曾鹏:在板块方面,我们看好恒生科技指数的组成板块,包括互联网、云计算、数字经济、生物医药、电子信息和半导体行业。

白洋:由于两地上市规则和市场发展历史不同,港股市场有很多a股市场相对稀缺的优质投资标的。很多优质股不仅有持续稳定的内生增长,还有两地互联后逐渐提高估值的潜力。事实上,它们具有非常长期的投资价值。比如几大互联网巨头,交易所,赌股等。

随着中国证券交易所的回归,许多在美国上市的公司都寻求在香港二次上市。几家互联网巨头成功回港上市,为港股注入了新鲜血液。也有一些优质公司在香港股市和a股市场上市,但在香港交易价格较低,这也是一个值得考虑的投资目标。

程维:在行业配置和选股方面,在目前的市场环境下,我们主要看好服务消费(主要包括游戏、电商、餐饮、外卖、物业管理等。),消费(包括体育用品、乳制品、啤酒和白酒龙头),新能源(主要是电动车产业链),计算机(主要包括SAAS和云计算),电子(主要是份额增加的龙头企业)

Dani:前期超卖的科技股。春节过后,估值下打死了一个泡沫。只要长期基本面没问题,这个位置的风险收益率就比较高。短期反垄断监管打压人气,提供更好的买入点。

有涨价能力的上游资源和下游消费品。今年全球商品价格涨幅明显,对上游资源行业有利,如有色金属、煤炭、钢铁等。CPI-PPI剪刀差缩小,损害了汽车、机械等中游的利润。但有品牌力和涨价能力的公司,在这一轮原材料普遍涨价中,仍然可以完成成本转移,抢占更多的市场份额。

农业养殖板块。今年的环保和限产+鼠疫复发进一步提高了生猪养殖等行业的集中度。疫情催生了原料奶需求的爆发,也让拥有优质牧草资源的奶牛养殖企业受益。目前这些水产养殖企业在港股的估值很低,胜算很大。

对外需求敞口大的行业。欧美疫苗接种进展迅速,今年海外需求复苏是必然事件。这时候可以布局一些对外需求敞口大的公司,比如全球PC厂商,港股家具龙头。海运部门也将受益于全球贸易的复苏,并继续去年下半年的良好表现。

胡耀声:一方面,传统行业有持续估值恢复的投资机会。2020年各行业趋势明显分化,全球流动性达到新高后,消费、医药、科技等将充分受益于估值提升。随着全球经济的持续复苏,传统价值股和周期股估值趋于回归均值,2021年将走出独立市场。另一方面,可选消费、互联网、医药等行业还是有beta属性的。得益于其持续的高增长,在一定程度上消化估值后,利润增长仍是中长期的关键配置方向。

看业绩,看港股配置比例

中国基金报记者:通过基金参与港股是一种好的投资方式吗?应该怎么过滤?风险在哪里?

白洋:普通投资者参与港股,借入公募资金是更好的选择。港股今年的表现很可能会超过a股。但由于香港中西合璧,港股在市场构成和交易方式上与a股有很大不同,所以港股市场其实是一个比较复杂的地方。

第一,从根本上说,港股其实是一个拼盘,约占市值三分之二的公司主要在mainland China经营;此外,有的是全球经营,比如几个全球金融巨头;香港也有一些本地股票。因此,投资者需要理解广泛基本面的能力。

第二,港元是与美元挂钩的资产,港股的主要投资者是机构投资者。过去很长一段时间,港股都是欧美机构投资者主导。此外,随着联网机制的深化,已在香港的中资机构和南方基金在港股投资交易中发挥越来越重要的作用。所以,看港股的流动性,需要在分析全球流动性的基础上,加上境内外资金的流动性。所以香港股市不简单,所谓“浅池深套路”。

程蜜:由于港股市场的交易机制、投资理念和投资风格明显不同于a股市场,习惯于a股环境的国内投资者直接投资港股可能会面临挑战。因此,通过基金投资是普通投资者投资港股的较好方式。

一方面,港股基金的选择比较套路,看长期表现,选择长期表现突出的基金。另一方面,港股基金需要特别注意港股的真实投资比例。

根据规定,如果当前基金名称中含有“港股”等类似词语,则超过80%(含)的非现金基金资产应当投资于港股。但是对于一些老产品,比如沪港深基金或者其他名字没有标注港股的基金,港股的比例可能比较灵活,有的可能投资港股的比例比较低。如果要判断这类基金投资港股的比例,可以考察基金净值与港股走势的相关性。相关性高的基金可以更好的帮助大家把握港股的机会。

Dani:投资者可以利用基础广泛的港股基金,抓住港股投资机会。新旧经济体更加均衡,比纯技术指数更具防御性,比周期指数更具进取性,整体风险调整后长期表现更好。

胡耀声:由于港股投资机会主要集中在新经济和传统大消费领域,投资者可以选择消费主题、互联网科技主题等主题明确的港股通基金。这类基金不仅具有鲜明的投资方向和特点,而且丰富了投资者的选择。


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