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「发出存货的计价方法」高善文:工业品价格大幅下跌

时间:2021-04-28 05:25:43作者:佚名

受环保和限产放松以及产能不断释放的影响,螺纹钢、焦炭、铁矿石等品种价格自10月中旬以来大幅下跌,压低了工业品价格,抑制了相关行业的盈利能力。

今年以来,工业品整体价格涨幅显著。在高利润的不断刺激下,产量有限的行业逐渐增加了投资。随着明年和明年新产能的集中释放,工业品价格可能会比以前下跌得更深。这可能意味着未来上游对下游行业的挤压将逐渐减弱,下游利润将趋于回升,这也将支撑股市相关板块的表现。

自10月份以来,新兴市场汇率停止下跌并趋于稳定,股市也开始保持波动。随着美联储主席的态度转向鸽派,未来美元回归对新兴市场的影响趋于减弱,经济基本面将成为影响新兴经济体金融市场的主要因素。

首先,制造业采购经理人指数创新率低

11月制造业采购经理人指数(PMI)为50,较上月下降0.2个百分点,创下两年来的新低。按项目划分,生产、新订单和进口都有不同程度的下降,而新出口订单略有回升,但仍处于历史低点。高频数据显示,高炉操作率和粗钢产量略有下降。内外需求都处于弱势水平。

同期,PMI主要原材料采购价格指数大幅下降,环比下降近8个百分点。华南工业品价格也有所下降,环保和限产的放松以及需求的减弱抑制了工业品价格。

历史上,PMI数据受价格影响很大。10月以来工业品价格持续下跌,可能会使市场参与者预期变差,导致10月工业增加值和PMI走势分化。也许11月份实际产量数据下降不明显。

新公布的工业企业利润总额同比增长13.6%,比上个月下降1.1个百分点;主营业务收入同比增长9.4%,较上月下降0.2个百分点。工业企业收入的同比下降和工业品价格的同比下降带来了利润总额的同比下降。从拆分来看,与石油、黑色、有色、造纸相关的上游产业处于下滑的顶端位置,可能与环保边际放松、限产有关。随着投资的积累和产能的释放,过去三年供给约束带来的相关行业高利润率可能会趋于下降。

第二,通货膨胀总体稳定

自11月以来,中国南方的工业产品、金属和能源指数都大幅下跌,螺纹钢、焦炭和铁矿石领跌。黑色相关工业品价格的下降,可能主要来自于供给的持续扩大。

回顾2015年以来的工业品价格,2016年初开始的供方改革在降低黑色、有色金属、水泥等行业增速的同时,大幅提高了相关品种的价格。螺纹钢、焦炭、炼焦煤、铜和铝的价格都出现了。总体快速增长,相应的PPI分增长率也停止下降,出现反弹。然后我们观察到上游工业企业利润率大幅提升,2015年三四季度钢铁煤炭亏损。

市场可能会对供应方改革带来的利润改善的可持续性产生怀疑。涨价起初并没有带动相关行业投资的回升,反而促进了行业增长的周期性反弹,导致产能短期恢复,进而制约了涨价。这种打压反弹的模式在2017年初尤为明显。

今年以来,环保限产持续,工业品价格持续上涨。市场似乎已经开始接受供方改革的常态化,或者在高利润的刺激下,有限的生产行业逐渐大幅增加投资,为未来产能的大规模释放做准备,这也是支撑今年制造业投资力度的重要原因。

目前,工业品价格的大幅下跌可能主要来自环保放松和限产导致的生产反弹。这种下降发生在2017年上半年,2017年下半年,随着环保的收紧,工业品价格再次上涨。不过,从目前的情况来看,明年供应方改革相关商品的价格可能仍有下跌空间。

周期性行业的超额利润往往会导致库存的积累,这意味着一旦相关产品的价格呈下降趋势,就会伴随着大量的库存去转换,从而进一步加剧下降,最终形成整个行业的亏损。

目前处于库存快速积累阶段。从上市公司的数据来看,与供方改革相关的行业的销售利润率增速在第三季度开始放缓。随着明年大量新产能的推出,价格下跌可能会比以前更深。

延伸效应是,由于供给侧改革相关行业占PPI的30%左右,而PPI其他分项波动相对较小,明年PPI整体回落的压力可能相对较大。由于与供给侧改革相关的行业集中在中上游,其利润的恢复挤压了下游行业,尤其是今年。未来随着中上游相关产品价格下跌,下游利润可能趋于回升,这也将支撑相关板块在股市的表现。

第三,政策继续发挥作用,市场仍处于观望状态

11月以来,1年期中国国债收益率与2年期美国国债收益率之差已跌入负值区间,引发市场对人民币贬值压力进一步加大的担忧。

事实上,可能有两种主要力量共同影响中国人民币汇率变动的方向。一个是金融机构的配置力。中美利差收窄时,投资者倾向于配置更多海外资产,相应的资本外流加速,人民币贬值压力增大;另一股力量来自国内实体经济融资。当国内融资条件收紧时,国内企业往往会去海外融资,或将海外账户资金转回国内,从而带动人民币走强。

两种力量的强弱决定了人民币汇率变动的方向和幅度,这使得单纯观察中美之间的利差很难判断人民币汇率的走势。

今年上半年,新的资产管理规定导致非标准融资大幅下降,企业现金流紧张,被迫将海外资金调回国内或在海外市场筹集资金,即使在加息和美元走强的背景下,也使大量资金流入中国,导致CFETS大幅升值。

目前外汇储备规模连续三个月下降,银行售汇高于结汇,说明人民币贬值压力还是比较大的,央行加大了对汇率的控制力度,使得汇率短期内更难突破7。

长期来看,在中国经济持续走弱、货币政策趋于宽松的背景下,央行可能会适当提高对汇率的容忍度,汇率双向波动有利于缓解宏观经济和金融市场压力。

在信用债券市场,11月下旬,不同评级的信用债券利率和息差略有上升。货币政策传导没有明显改善。央行和银监会出台了对民营企业的救市计划,一定程度上助推了民营企业信用债券的发行。然而,银行风险偏好的改善需要时间和更强的政策指导。

金融机构在危机时期不愿放贷的现象在世界各地都很普遍。一方面,处于危机中的企业倾向于隐藏资产,这使得金融机构更难识别企业的流动性危机或偿债能力危机。另一方面,金融机构的自然顺周期性降低了它们在危机时期提供信贷的意愿。因此,未来MPA评估或资本充足率方面的政策调整可能有助于提高银行为民营企业提供融资的意愿,央行向陷入困境的企业注入流动性的举措更加直接。政府对私营企业的援助是近期影响资本市场的一个特别重要的因素,政策实施的程度和时间值得密切关注。

第四,民主党控制了众议院

11月28日,美联储主席鲍威尔在讲话中表示,当前利率刚好低于中性利率,而10月2日,鲍威尔表示,利率距离中性利率还有很长的路要走。这种说法比上一次更加温和。

自10月份以来,美股持续下跌,金融市场波动明显加剧。市场担心持续加息将对美股乃至宏观经济产生重大影响。在这种背景下,美联储主席改变了加息的态度,市场迅速将预期加息下调至明年两次。

自今年年初以来,美联储的总体态度一直是鹰派。随着利率不断上调,新兴市场金融市场压力巨大,土耳其、阿根廷、印度、印度尼西亚等新兴市场经历了大动荡,拖累了其他新兴市场。

鲍威尔的声明可能意味着新兴市场资本外流的压力将进一步减轻,新兴市场经济体在面对其资本市场的冲击时将趋于基本上升。事实上,自10月份以来,新兴市场的汇率已经停止下跌并稳定下来,股市也开始波动。新兴市场的整体经济预期可能正在改善。美元回报率的小幅下降,以及新兴经济体金融市场的稳定,为国内资本市场的复苏提供了一定的支撑。

受美联储主席温和态度影响,美国三大股指全线反弹,10年期国债收益率下跌,美元指数下跌。

回过头来看,随着减税和财政刺激的逐渐减弱,以及民主党对众议院的控制,第二次刺激的可能性大大降低,美国经济明年可能面临回落的压力。相对而言,美国以外的经济体对中国经济的依赖程度较高,中国内需持续放缓。而且环保和限产的放松有减少相关产品进口的趋势,全球经济复苏可能仍有压力。

11月25日,欧盟特别首脑会议正式通过了与英国的“英国退出欧盟”协议,该协议由撤军协议和《英国与欧洲未来关系宣言》组成,并得到除英国以外的17个欧盟国家的一致通过。但是,这项协议仍然需要得到英国议会的批准才能生效。如果不能在明年3月29日前获批,英国将在未与欧盟达成正式协议的情况下脱离欧盟,即“不经同意脱离欧盟”。然而,没有协议的英国退出欧盟可能会对英国的贸易、人员和资本流动产生重大影响,还会带来类似英国退出欧盟时期的资本市场动荡。后续进展值得密切关注。


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