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「苏宁电器」天丰证券:江苏申通(002438。SZ)是领先的阀门公司,目标价14.46元,首次被评为“买入”

时间:2021-04-12 20:20:46作者:佚名

智通金融APP获悉,天丰证券发布研究报告称,江苏申通(002438。SZ)是阀门领域的龙头企业,有望通过拓展众多下游领域来开拓市场空间。预计20-22年归母公司净利润分别为232.9亿元和3.7亿元,目标市值70亿元,目标价14.46元,将首次覆盖并给予“买入”评级。

天丰证券指出,江苏申通主要从事冶金领域专用阀门和核级球阀的研究、开发、生产和销售,是我国冶金专用阀门和核电阀门的主要自主制造商之一。同时,公司继续向下游扩张,发展冶金通用领域、石化和乏燃料售后市场领域,有望开拓长期增长空间。

天丰证券的主要观点如下:

1.江苏申通是中国阀门行业的龙头企业。2020年,公司引进战略股东聚源瑞丽,充分利用韩力关联方锦西钢铁在冶金领域丰富的产业资源,为公司继续拓展冶金领域业务奠定了良好基础。15年来,公司的营业收入和归属于母亲的净利润持续增长,业绩表现出相对较好的增长。2019年,公司实现收入13.48亿元,CAGR 15-19年为33.26%。2003年第三季度,公司实现收入11.36亿元,同比增长6.09%。19年,公司实现净利润1.72亿元,同比增长66.47%,CAGR在15-19年达到79.49%。

2.下游延展性强,行业市场空间大。

在冶金领域,近年来,产能置换、节能减排政策为冶金阀门的发展带来了市场驱动力,冶金专用阀门的需求不断上升;在核电领域,政策支持不断加强,核电业务迎来大发展周期。按照未来每年新增3台核电机组的审慎假设,2020年我国核电阀门的市场空间约为20亿元,到2025年将达到27亿元,CAGR保持7%的稳定增长速度,其中蝶阀和球阀的市场空间2020年为3亿元,2025年为4亿元。

乏燃料已成为亟待解决的问题,未来乏燃料之后的市场空间广阔。据估计,我国乏燃料累计量2020年达到8170吨,2025年达到1.4万吨,乏燃料处理将成为我国亟待解决的问题。但目前国内只有年产50吨左右乏燃料的中试厂,中国核工业集团公司200吨大型商用乏燃料后处理示范工程正在建设中,未来市场空间较大。

3.竞争格局:低端市场竞争激烈,很快赶上海外龙头

国内阀门厂商很多,但是行业集中度低,竞争激烈。中国阀门起步较晚,高端产品R&D实力不足,导致低端市场竞争激烈,高端市场竞争力不足。世界上最大的阀门企业主要集中在欧美、日本等发达国家,如美国的艾默生、日本的KTIZ。与公司同领域的国内企业通常与公司形成错位竞争关系。

4.利用下游产业的繁荣,公司有广阔的发展空间

2019年,公司拥有276项有效专利,R&D的比例稳定在4%左右。通过对行业变化的敏锐洞察,R&D的结果补充了市场需求;公司具有较强的客户粘性和行业壁垒:由于冶金、核电行业阀门设备要求的特殊性,需要取得制造许可证,这就提出了行业进入壁垒;因为阀门后期维护更换需求强烈,所以有很强的客户粘性。

风险预警:冶金、核电行业周期性波动风险,核电投资少于预期,乏燃料处理项目建设少于预期,一般阀门市场进入少于预期


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